交易所、银行间市场债券品种分析(附案例)

【发布日期】:2019-10-04【查看次数】:

  (专业知识讲座51,交易所、银行间市场债券品种分析(附案例)。延伸阅读一:交易商协会和交易所大力支持货币化安置的省级棚改项目发债融资。延伸阅读二:地方政府土地储备可以发债了!

  本期内容主要是关于场外、场内交易场所的介绍。延伸阅读是近期两个新出的政策规定,大家可以了解一下。

  提醒一下,文章因为写作时间早的原因,有些地方已经过时,大家看时注意。时代在变,一切皆有可能,未来还有更多的变化等着我们去创造。对吧?

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  目前我国债券交易场所主要有上海证券交易所、深圳证券交易所、银行间市场和银行柜台市场。前两个属于场内市场,后两个属于场外市场。债券的交易绝大多数是在场外市场,而场内市场又以上海证券交易所为主,占比达到90%。本文将针对场内两个市场对债券的种类进行详细的划分,对于具有独特性的债券本文会做出详细介绍,并会结合相关案例做出具体的说明。

  通过上面的表格,我们可以非常清楚地了解到:在交易所上市的债券品种及其基本情况。可以看出,不同种类的债券在很多方面都存在很大的区别,而值得我们注意的是,不同种类债券的监督机构不尽相同,一个债券品种会有两个甚至三个的监督机构。因此会存在监管不力、监管机构之间互相推诿的乱象。

  看了这么多的债券品种,大家是否对它们有了清晰的认识呢?答案可能是否定的。因为在这些债券家族里,有这么三个品种,它们就像是三胞胎一样,很容易让我们弄不清楚谁是谁。接下来我们就把它们三个拎出来,仔仔细细的来辨一辨。

  骆驼集团股份有限公司简称骆驼股份,自2016年05月07日起在上交所公布可转债预案,至2017年04月11日正式公布上市公告书,历时将近一年。

  债券的发行期限是六年,在这六年中每一年的利率都在增加。股票的初始转股价为16.78元,这一规定是遵照可转债转股价格的规定,同时规定,在可转债发行满六个月之后即可换股。

  分离交易可转债是指认股权和债券相分离的一种债券。截至目前为止,上海证券交易所共有八家公司发行过分离交易可转债。其中我们选取上汽集团为例,看一下发行分离交易可转债情况。

  1. 投资者可以获得还本付息。分离交易可转债在本质上仍旧是债,投资者购买它就能保证获得最基本的还本付息。

  2. 当认股权证行使价格低于正股市价时,投资者可以通过二级市场进行套利。

  3. 由于认股权证一般都是赠送的,所以投资者可以选择在行使价格高于正股市价时放弃行权。这对投资者来说也没有任何损失。

  本文针对场内两个交易所对债券的种类进行详细的划分,对于具有独特性的债券:可转债、分离交易可转债、可交债分别进行了详细介绍,并结合上汽集团、清华控股等案例做出了具体的说明。在可转债与可交债的比较方面,我们发现二者的发债主体有所不同,原因是发债目的的不同,后者更倾向于股本结构调整等特殊目的,因此所换股份来源也限定在子公司的股份,这是二者最大的不同之处。

  为了更好地了解此种债券,我们在文章后面附上了案例分析,先来看资产证券化的一般模式。

  首先,有融资需求的发起人将资产出售给SPV,SPV在发行证券之前会对资产进行包装—即采取信用增级措施,另一方面,为了保护投资者利益,SPV会将资产取得的收入交给资金保管银行保管,资金保管银行设置专属账户,以证券还本付息的期限特点为依据定期给发行人转款;其次,在准备工作完成后,SPV正式发行ABS并寻找承销商进行承销;最后,由承销商出售给投资者,并将募集的资金扣除一定的费用后的净额交给发起人——表明证券发行完毕。

  据图4可知:近两年,在银行间债券市场发行的ABS数量中,基础资产类型占比较大的分别为企业贷款、个人住房抵押贷款与汽车贷款。由于2016年央行首批6家试点银行发行不良资产证券化,因此自2016年开始,ABS的基础资产类型出现新变化——新增不良贷款。

  (三)以中国人民银行发行的中誉2016第一期不良资产支持证券优先档与次级档资产支持证券为例

  中国银行发行的不良贷款证券化属于国内信贷资产证券化业务重启试点以来的首例。以下是中国银行发行ABS的基本信息:

  不良贷款与其他资产类型相比具有其自身的特殊性,因此中国银行在发行ABS时对入池资产进行了审慎选择:将抵质押物变现能力强的资产入池。另外,ABS发行规模为3.01亿,而评估公司评估基础资产未来五年可收回4.2亿,由此看来,该ABS的安全性较高。对于优先档的投资人,中国银行为其增添了额外的“保护伞”:当流动性支持事件触发后,次级档的投资人要提供事先已经约定的金额给予优先档投资人,并获得相应份额的“特别信托受益权”,这又进一步的保护了优先档投资人的权益。

  2015年以来的中国楼市政策中,“货币化安置”被频繁提及。它通常是和棚改是绑定的。那么到底什么是“货币化安置”呢?政府为什么要采用这种安置办法呢?一直以来,政府征地拆迁采取的都是实物保障与货币补贴并行的方案,拆迁了,既给钱,也赔房子,而棚改初期也沿用了这一方案。在全国大部分地区特别是三线城市房地产库存严重过剩的当下,这种方案的弊端越来越明显:

  1、实物安置这种方案需要兴建大量的专用安置房。在商品房严重过剩的行情下,显得不合时宜;

  2、实物安置需要待安置居民等待相当长的时间,这个周期通常是2-3年甚至更长;

  这三种形式各有特点和优点。中央政府提出在2016年货币化安置的比例不能低于50%,并将货币化安置方式逐渐确定为主流安置方式。

  1、过渡期短。被安置群体不用等待太久,货币化安置所需的房子直接来自于存量房市场。政府也能节省大量过渡安置费。

  对于政府融资平台公司来说,棚改货币化安置项目一般比较适合做的产品是交易所公司债、PPN和中票,国家发改委企业债目前对于此类项目暂不支持。但是如果是实物安置的省级棚改项目国家发改委、交易所和交易商协会都能支持发债融资。

  今年1月20日,银行间交易商协会公布《保障性安居工程债务融资工具信息披露表》,其中明确提到支持符合条件的货币化安置类型的省级棚改项目发债融资。

  需要提醒大家的是,不管是做交易商协会的债务融资工具还是做交易所公司债,融资方最好是信用评级AA及以上,要省住建部门批文,市级平台优先。

  2017年6月1日,财政部印发《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》(财预[2017]62号)。

  地方政府土地储备专项债券属于地方专项债的一种,占用地方政府专项债额度,是专项地方债的创新品种。

  该文件目的为规范土地储备融资行为,建立土地储备专项债券与项目资产、收益对应的制度。

  是指地方政府为调控土地市场、促进土地资源合理利用,依法取得土地,进行前期开发、储存以备供应土地的行为。

  是地方政府专项债券的一种。是指地方政府为土地储备发行,以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入(以下统称土地出让收入)偿还的地方政府专项债券。

  -项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入。

  -各省、自治区、直辖市年度土地储备专项债券额度应当在国务院批准的分地区专项债务限额内安排。

  冠以“××年××省、自治区、直辖市(本级或××市、县)土地储备专项债券(×期)——×年××省、自治区、直辖市政府专项债券(×期)”名称,具体由省级财政部门商省级国土资源部门确定。

  第一条 为完善地方政府专项债券管理,规范土地储备融资行为,建立土地储备专项债券与项目资产、收益对应的制度,促进土地储备事业持续健康发展,根据《中华人民共和国预算法》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)等有关规定,制订本办法。

  第二条 本办法所称土地储备,是指地方政府为调控土地市场、促进土地资源合理利用,依法取得土地,进行前期开发、储存以备供应土地的行为。

  第三条 本办法所称地方政府土地储备专项债券(以下简称土地储备专项债券)是地方政府专项债券的一个品种,是指地方政府为土地储备发行,以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入(以下统称土地出让收入)偿还的地方政府专项债券。

  第五条 地方政府为土地储备举借债务采取发行土地储备专项债券方式。省、自治区、直辖市政府(以下简称省级政府)为土地储备专项债券的发行主体。设区的市、自治州,县、自治县、不设区的市、市辖区级政府(以下简称市县级政府)确需发行土地储备专项债券的,由省级政府统一发行并转贷给市县级政府。经省级政府批准,计划单列市政府可以自办发行土地储备专项债券。

  第六条 发行土地储备专项债券的土地储备项目应当有稳定的预期偿债资金来源,对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息,实现项目收益和融资自求平衡。

  第七条 土地储备专项债券纳入地方政府专项债务限额管理。土地储备专项债券收入、支出、还本、付息、发行费用等纳入政府性基金预算管理。

  第八条 土地储备专项债券资金由财政部门纳入政府性基金预算管理,并由纳入国土资源部名录管理的土地储备机构专项用于土地储备,任何单位和个人不得截留、挤占和挪用,不得用于经常性支出。

  第九条 财政部在国务院批准的年度地方政府专项债务限额内,根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素,确定年度全国土地储备专项债券总额度。

  第十条 各省、自治区、直辖市年度土地储备专项债券额度应当在国务院批准的分地区专项债务限额内安排,由财政部下达各省级财政部门,抄送国土资源部。

  第十一条 省、自治区、直辖市年度土地储备专项债券额度不足或者不需使用的部分,由省级财政部门会同国土资源部门于每年8月底前向财政部提出申请。财政部可以在国务院批准的该地区专项债务限额内统筹调剂额度并予批复,抄送国土资源部。

  第十二条 县级以上地方各级土地储备机构应当根据土地市场情况和下一年度土地储备计划,编制下一年度土地储备项目收支计划,提出下一年度土地储备资金需求,报本级国土资源部门审核、财政部门复核。市县级财政部门将复核后的下一年度土地储备资金需求,经本级政府批准后于每年9月底前报省级财政部门,抄送省级国土资源部门。

  第十三条 省级财政部门会同本级国土资源部门汇总审核本地区下一年度土地储备专项债券需求,随同增加举借专项债务和安排公益性资本支出项目的建议,经省级政府批准后于每年10月底前报送财政部。

  第十四条 省级财政部门在财政部下达的本地区土地储备专项债券额度内,根据市县近三年土地出让收入情况、市县申报的土地储备项目融资需求、专项债务风险、项目期限、项目收益和融资平衡情况等因素,提出本地区年度土地储备专项债券额度分配方案,报省级政府批准后将分配市县的额度下达各市县级财政部门,并抄送省级国土资源部门。

  第十五条 市县级财政部门应当在省级财政部门下达的土地储备专项债券额度内,会同本级国土资源部门提出具体项目安排建议,连同年度土地储备专项债券发行建议报省级财政部门备案,抄送省级国土资源部门。

  第十六条 增加举借的土地储备专项债券收入应当列入政府性基金预算调整方案。包括:

  (一)省级政府在财政部下达的年度土地储备专项债券额度内发行专项债券收入;

  第十七条 增加举借土地储备专项债券安排的支出应当列入预算调整方案,包括本级支出和转贷下级支出。土地储备专项债券支出应当明确到具体项目,在地方政府债务管理系统中统计,纳入财政支出预算项目库管理。

  地方各级国土资源部门应当建立土地储备项目库,项目信息应当包括项目名称、地块区位、储备期限、项目投资计划、收益和融资平衡方案、预期土地出让收入等情况,并做好与地方政府债务管理系统的衔接。

  第十八条 土地储备专项债券还本支出应当根据当年到期土地储备专项债券规模、土地出让收入等因素合理预计、妥善安排,列入年度政府性基金预算草案。

  第十九条 土地储备专项债券利息和发行费用应当根据土地储备专项债券规模、利率、费率等情况合理预计,列入政府性基金预算支出统筹安排。

  第二十条 土地储备专项债券收入、支出、还本付息、发行费用应当按照《地方政府专项债务预算管理办法》(财预〔2016〕155号)规定列入相关预算科目。

  第二十一条 省级财政部门应当根据本级人大常委会批准的预算调整方案,结合市县级财政部门会同本级国土资源部门提出的年度土地储备专项债券发行建议,审核确定年度土地储备专项债券发行方案,明确债券发行时间、批次、规模、期限等事项。

  市县级财政部门应当会同本级国土资源部门、土地储备机构做好土地储备专项债券发行准备工作。

  第二十二条 地方各级国土资源部门、土地储备机构应当配合做好本地区土地储备专项债券发行准备工作,及时准确提供相关材料,配合做好信息披露、信用评级、土地资产评估等工作。

  第二十三条 土地储备专项债券应当遵循公开、公平、公正原则采取市场化方式发行,在银行间债券市场、证券交易所市场等交易场所发行和流通。

  第二十四条 土地储备专项债券应当统一命名格式,冠以“××年××省、自治区、直辖市(本级或××市、县)土地储备专项债券(×期)——×年××省、自治区、直辖市政府专项债券(×期)”名称,具体由省级财政部门商省级国土资源部门确定。

  第二十五条 土地储备专项债券的发行和使用应当严格对应到项目。根据土地储备项目区位特点、实施期限等因素,土地储备专项债券可以对应单一项目发行,也可以对应同一地区多个项目集合发行,具体由市县级财政部门会同本级国土资源部门、土地储备机构提出建议,报省级财政部门确定。

  第二十六条 土地储备专项债券期限应当与土地储备项目期限相适应,原则上不超过5年,具体由市县级财政部门会同本级国土资源部门、土地储备机构根据项目周期、债务管理要求等因素提出建议,报省级财政部门确定。

  土地储备专项债券发行时,可以约定根据土地出让收入情况提前偿还债券本金的条款。鼓励地方政府通过结构化创新合理设计债券期限结构。

  第二十七条 省级财政部门应当按照合同约定,及时偿还土地储备专项债券到期本金、利息以及支付发行费用。市县级财政部门应当及时向省级财政部门缴纳本地区或本级应当承担的还本付息、发行费用等资金。

  第二十八条 土地储备项目取得的土地出让收入,应当按照该项目对应的土地储备专项债券余额统筹安排资金,专门用于偿还到期债券本金,不得通过其他项目对应的土地出让收入偿还到期债券本金。

  因储备土地未能按计划出让、土地出让收入暂时难以实现,不能偿还到期债券本金时,可在专项债务限额内发行土地储备专项债券周转偿还,项目收入实现后予以归还。

  第二十九条 年度终了,县级以上地方各级财政部门应当会同本级国土资源部门、土地储备机构编制土地储备专项债券收支决算,在政府性基金预算决算报告中全面、准确反映土地储备专项债券收入、安排的支出、还本付息和发行费用等情况。

  第三十条 地方各级财政部门应当会同本级国土资源部门建立和完善相关制度,加强对本地区土地储备专项债券发行、使用、偿还的管理和监督。

  第三十一条 地方各级国土资源部门应当加强对土地储备项目的管理和监督,保障储备土地按期上市供应,确保项目收益和融资平衡。

  第三十二条 地方各级政府不得以土地储备名义为非土地储备机构举借政府债务,不得通过地方政府债券以外的任何方式举借土地储备债务,不得以储备土地为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。

  第三十三条 地方各级土地储备机构应当严格储备土地管理,切实理清土地产权,按照有关规定完成土地登记,及时评估储备土地资产价值。县级以上地方各级国土资源部门应当履行国有资产运营维护责任。

  第三十四条 地方各级土地储备机构应当加强储备土地的动态监管和日常统计,及时在土地储备监测监管系统中填报相关信息,获得相应电子监管号,反映土地储备专项债券运行情况。

  第三十五条 地方各级土地储备机构应当及时在土地储备监测监管系统填报相关信息,反映土地储备专项债券使用情况。

  第三十六条 财政部驻各地财政监察专员办事处对土地储备专项债券额度、发行、使用、偿还等进行监督,发现违反法律法规和财政管理、土地储备资金管理等政策规定的行为,及时报告财政部,抄送国土资源部。

  第三十七条 违反本办法规定情节严重的,财政部可以暂停其地方政府专项债券发行资格。违反法律、行政法规的,依法追究有关人员责任;涉嫌犯罪的,移送司法机关依法处理。

  第三十八条 财政部负责牵头制定和完善土地储备专项债券管理制度,下达分地区土地储备专项债券额度,对地方土地储备专项债券管理实施监督。

  国土资源部配合财政部加强土地储备专项债券管理,指导和监督地方国土资源部门做好土地储备专项债券管理相关工作。

  第三十九条 省级财政部门负责本地区土地储备专项债券额度管理和预算管理、组织做好债券发行、还本付息等工作,并按照专项债务风险防控要求审核项目资金需求。

  省级国土资源部门负责审核本地区土地储备规模和资金需求(含成本测算等),组织做好土地储备项目库与地方政府债务管理系统的衔接,配合做好本地区土地储备专项债券发行准备工作。

  第四十条 市县级财政部门负责按照政府债务管理要求并根据本级国土资源部门建议以及专项债务风险、土地出让收入等因素,复核本地区土地储备资金需求,做好土地储备专项债券额度管理、预算管理、发行准备、资金监管等工作。

  市县级国土资源部门负责按照土地储备管理要求并根据土地储备规模、成本等因素,审核本地区土地储备资金需求,做好土地储备项目库与政府债务管理系统的衔接,配合做好土地储备专项债券发行各项准备工作,监督本地区土地储备机构规范使用土地储备专项债券资金,合理控制土地出让节奏并做好与对应的专项债券还本付息的衔接,加强对项目实施情况的监控。

  第四十一条 土地储备机构负责测算提出土地储备资金需求,配合提供土地储备专项债券发行相关材料,规范使用土地储备专项债券资金,提高资金使用效益。

  第四十二条 省、自治区、直辖市财政部门可以根据本办法规定,结合本地区实际制定实施细则。

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